{"id":1004,"date":"2018-04-01T16:32:32","date_gmt":"2018-04-01T15:32:32","guid":{"rendered":"http:\/\/www.yesficom.com\/?p=1004"},"modified":"2019-07-05T07:54:23","modified_gmt":"2019-07-05T06:54:23","slug":"guia-los-perplejos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.yesficom.com\/es\/guia-los-perplejos\/","title":{"rendered":"Gu\u00eda para los perplejos"},"content":{"rendered":"

Algunas respuestas sobre la crisis financiera (consideraciones de Stephen Barber)<\/h1>\n

\u00abEl mercado aparentemente da vueltas siguiendo un ciclo establecido. Primero est\u00e1 en estado latente, despu\u00e9s en mejora -cultivando confianza, prosperidad, excitaci\u00f3n, sobre negociaci\u00f3n, convulsi\u00f3n, presi\u00f3n, estancamiento y sufrimiento-. Al final vuelve al estado latente\u00bb. Samuel Jones Loyd (Lord Overstone), 1837.<\/em><\/h2>\n

\u00bfCu\u00e1les son los or\u00edgenes de la crisis?<\/h1>\n

A los gobiernos ajenos a EE.UU., ajenos a sus propias pol\u00edticas de dinero barato, descuido regulador o inadecuado o una mala gesti\u00f3n de bancos locales, les gusta culpar al mercado de la vivienda de ese pa\u00eds. Sin embargo, la conexi\u00f3n con EE. UU. est\u00e1 en el exceso de ahorros en todo el mundo (especialmente en Asia) generado por tipos de inter\u00e9s excesivamente bajos, que encontr\u00f3 acomodo en el mercado financiero m\u00e1s grande del mundo, el de EE. UU. All\u00ed dos enormes agencias hipotecarias patrocinadas por el gobierno, Fannie Mae y Freddie Mac, promovieron un frenes\u00ed de titulizaci\u00f3n que se propag\u00f3 por todo el mundo. Pero culpar a los agentes hipotecarios es como considerar al alguien responsable de la Primera Guerra Mundial.<\/span><\/p>\n

\u00bfEs posible que la titulizaci\u00f3n asigne capital m\u00e1s eficazmente y por consiguiente reduzca el riesgo en el sistema?<\/h1>\n

Los cient\u00edficos y sus maestros imaginaron titulizaciones complicadas, con af\u00e1n de colocar en el mercado paquetes de activos de baja calidad, divididos en varios tramos y con diferentes calificaciones crediticias, capaces a aceptar un nivel determinado de riesgo. Pero result\u00f3 ser una quimera. \u00bfPor qu\u00e9? Es como los sistemas de prevenci\u00f3n de inundaciones de algunos gobiernos que al principio permites se asienten comunidades en \u00e1reas de inundaci\u00f3n -en tierra f\u00e9rtil reservada a cultivos-; luego las orillas del r\u00edo se refuerzan y los niveles de agua pueden subir m\u00e1s all\u00e1 del nivel natural. Pero cuando llegan las altas precipitaciones los enormes vol\u00famenes de agua se dirigen corriente abajo, donde destrucci\u00f3n e inundaciones son a\u00fan mayores. Es lo mismo que presas que se derrumban. La titulizaci\u00f3n, al propagar el riesgo, permiti\u00f3 mayor riesgo en el sistema, creando una interconexi\u00f3n cuando la burbuja finalmente explot\u00f3. Adem\u00e1s, no tuvo en cuenta la ignorancia de los inversores, ni el problema del agente o intermediario cuyos intereses difieren de los del cliente<\/span>.<\/span><\/p>\n

\u00bfC\u00f3mo se ha desarrollado la crisis?<\/h1>\n

Surgi\u00f3 primero en febrero de 2007 cuando cerraron dos fondos de Bear Stearns sin valor por p\u00e9rdidas en hipotecas. Al principio el mayor miedo era de solvencia, pues los mercados especulaban sobre el tama\u00f1o y extensi\u00f3n de los activos en mal estado. As\u00ed, bancos comerciales y de inversi\u00f3n, en un intento por reconstruir sus bases, tuvieron que ampliar capital por valor de 50.000 millones de d\u00f3lares, principalmente acudiendo a fondos soberanos, El primer signo de que lo peor estaba por venir fue el colapso de Northern Rock en Inglaterra, que hab\u00eda confiado excesivamente en mercados monetarios mayoristas para financiar su pasivo hipotecario y sufri\u00f3 un colapso tras la fuga de depositantes. La fase m\u00e1s desesperada de la crisis -ya de liquidez- vino por la bancarrota de Lehman Brothers. Los bancos dejaron literalmente de confiar entre s\u00ed y el mercado interbancario se qued\u00f3 completamente seco, haciendo muy dif\u00edcil la financiaci\u00f3n de<\/span> actividades corrientes, con necesidad de recurrir al Banco Central.<\/span><\/p>\n

\u00bfEs el capitalismo el desenfrenado culpable?<\/h1>\n

Algunos dicen que la crisis actual representa la apoteosis de la revoluci\u00f3n de Reagan y Thatcher, que comenz\u00f3 alrededor de 1980 en reacci\u00f3n al consenso democr\u00e1tico social de la posguerra. As\u00ed, se dice que lleg\u00f3 la fe dogm\u00e1tica en mercados libres sin ataduras y capitalismo duro, como norma mundial, que acab\u00f3 en un colapso financiero previsible. Durante gran parte de tres d\u00e9cadas Alan Greenspan mantuvo el control de la Reserva Federal de EEUU. Crey\u00f3 que la bolsa de valores, el cr\u00e9dito, los bienes inmuebles y otras burbujas son imposibles de identificar y que las autoridades del Banco Central deben concentrarse en limpiar el desorden a posteriori (The Age of Turbulence, Alan Greenspan, 2007). Sin lugar a dudas esa filosof\u00eda contribuy\u00f3 a la aceptaci\u00f3n de un continuo aumento del riesgo globalmente en los mercados financieros, pues la Reserva Federal siempre salvar\u00eda a los inversores endebles. Esta pol\u00edtica contribuy\u00f3 al riesgo moral y tama\u00f1o de la burbuja. Tambi\u00e9n financi\u00f3 una era de crecimiento econ\u00f3mico, innovaci\u00f3n y globalizaci\u00f3n sin precedente, que sac\u00f3\u00a0 a varios centenares de millones de personas en todo el mundo de la pobreza, en su mayor parte debido a desreglamentaci\u00f3n financiera y liberalizaci\u00f3n, acompa\u00f1ado por pol\u00edticas monetarias benignas de los Bancos Centrales en todo el mundo.<\/span><\/p>\n

\u00bfSon las burbujas inevitables?<\/h1>\n

En pocas palabras, como dijo William McChesney Martin, anterior presidente de la Reserva Federal, la Reserva quita la marcha cuando la fiesta est\u00e1 en su apogeo, subiendo tipos de inter\u00e9s en el momento en que la exuberancia irracional -comentario de Greenspan en 1996- amenaza con quedarse. As\u00ed pues las burbujas de mercado han ocurrido a lo largo de toda la historia, como consecuencia inevitable de la psicolog\u00eda humana. Cuando los mercados suben el miedo a perder se evapora y la convicci\u00f3n de beneficios toma el control. Esto origina nuevas subidas que promueven creencia en mayores beneficios. La burbuja surge y explota, siguiendo un ciclo preestablecido (Lord Overstone) . As\u00ed pues, no es de extra\u00f1ar que las grandes burbujas emerjan una vez que los part\u00edcipes del mercado que han experimentado alzas y ca\u00eddas en su mayor parte se hayan retirado o fallecido. Ello sugiere un ciclo largo t\u00edpico de 45 a 60 a\u00f1os (Kondratieff) o alrededor de 25 a\u00f1os desde la posguerra (La Historia financiera del mundo, Niall Ferguson y Allan Lane, 2008).<\/span><\/p>\n

\u00bfEs m\u00e1s reglamentaci\u00f3n la respuesta?<\/h1>\n

Una reglamentaci\u00f3n excesiva o mal interpretada es tan peligrosa como la no regulaci\u00f3n, pues conlleva distorsiones y consecuencias no intencionadas, no todas benignas. Supuestamente Basilea hace dif\u00edcil que los bancos, para reducir el margen de recursos propios, se apalanquen fuera de balance (mediante veh\u00edculos ad-hoc y cobertura de riesgos con contratos de aseguramiento de cr\u00e9dito). Un ejemplo de regulaci\u00f3n bienintencionada pero reactiva y contra productiva es la prisa por abolir la venta a la baja de acciones. A\u00fan con la prohibici\u00f3n \u00e9stas siguieron a la baja, simplemente mediante venta directa, pero se redujo la liquidez y potencial de subida, pues las ventas al descubierto generan compra de acciones. Adem\u00e1s, despoja a los fondos de inversi\u00f3n libre de su raz\u00f3n de ser. Lo que debe hacer una buena reglamentaci\u00f3n es implantar un conjunto de reglas coherentes en las que los mercados puedan funcionar eficazmente. Al mismo tiempo los bancos necesitan ser recapitalizados, como ha ocurrido, con dinero de los contribuyentes y pronto. La \u00fanica restricci\u00f3n es pol\u00edtica -medidas impopulares y banqueros avariciosos pero endebles-. De hecho en pr\u00e1cticamente todas las crisis bancarias del siglo pasado (EEUU en los a\u00f1os 30, Suecia en los 80 y Jap\u00f3n en los 90) el gobierno ha intervenido combinando inyecciones de nuevo capital (y diluyendo la propiedad de los accionistas preexistentes) con medidas para aislar y liquidar deudas incobrables. Mientras el Banco Central suministra liquidez ilimitada. Bagehot ya dijo: \u00abCierre el Banco de inmediato y diga que no prestar\u00e1 m\u00e1s de lo com\u00fan o preste libre y atrevidamente de manera que el p\u00fablico aprecie su intenci\u00f3n de seguir prestando. Pero prestar mucho y no dar confianza de que lo seguir\u00e1 haciendo es la peor de las pol\u00edticas (Walter Bagehot, 1 873).<\/span><\/p>\n

Jos\u00e9 M\u00aa Serrano-Pubul, CFA.<\/b><\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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