{"id":1065,"date":"2018-06-16T11:31:27","date_gmt":"2018-06-16T10:31:27","guid":{"rendered":"http:\/\/www.yesficom.com\/?p=1065"},"modified":"2019-07-08T07:22:13","modified_gmt":"2019-07-08T06:22:13","slug":"la-reforma-legislativa-tras-la-crisis-debe-orientarse-al-inversor","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.yesficom.com\/es\/la-reforma-legislativa-tras-la-crisis-debe-orientarse-al-inversor\/","title":{"rendered":"La reforma legislativa tras la crisis debe orientarse al inversor"},"content":{"rendered":"

A principios de la d\u00e9cada de 1980 bancos y prestamistas empezaron a empaquetar pr\u00e9stamos hipotecarios y otros flujos de efectivo predecibles mediante emisiones de valores, hasta alcanzar un saldo vivo tres billones de d\u00f3lares a finales de 2008. <\/span>Durante a\u00f1os y en un entorno de bajos tipos de inter\u00e9s vendieron estos valores destinados a generar mayores rentabilidades a los inversores. Pero con la espiral bajista del mercado residencial y escalada de apalancamiento la toxicidad se puso de manifiesto, lo que condujo a falta de liquidez de contrapartes. De hecho las compensaciones se basaban en el volumen de operaciones m\u00e1s que a la calidad de los prestatarios o colaterales y muchos confiaron en exceso en las calificaciones de las agencias de cr\u00e9dito, mientras \u00e9stas acusaron falta de datos y experiencia. <\/span><\/span><\/p>\n

Se da la circunstancia de que Standard & Poor’s Ratings Services, Moody’s lnvestors Service y Fitch Ratings cobran de las propias empresas cuya deuda califican y que mantuvieron el grado de inversi\u00f3n de muchas instituciones financieras al borde del fracaso o colapso. EEUU y Europa propugnan cambios en el sistema financiero mundial En este sentido el presidente de la Reserva Federal de EEUU (FEO) Ben Bernanke subray\u00f3 la necesidad de normas que limiten riesgos para el sistema financiero y el presidente del Banco Central Europeo (BCE) Jean-Claude Trichet reiterado llamamiento a cambios en las finanzas mundiales. De hecho los l\u00edderes del G-20 en Pittsburgh previeron medidas al respecto. En concreto el Secretario de Estado de la Casa Blanca quiso aumentar las responsabilidades para supervisar y regular cualquier empresa financiera capaz de suponer una amenaza para la estabilidad financiera, propuesta enviada al Capitolio. A ello se a\u00f1ade que las agencias de calificaci\u00f3n crediticia deber\u00e1n contar con procedimientos para gestionar y divulgar conflictos de intereses. Adem\u00e1s el supervisor de los mercados financieros de EEUU (SEC) podr\u00e1 requerir previamente el folleto para inversores y determinar la mejora de su comprensi\u00f3n. Otras medidas incluyen el registro obligatorio de fondos de inversi\u00f3n libre hedge funds y de capital riesgo y obligar a que los productos derivados coticen en mercados regulados. Estas propuestas reflejan los esfuerzos del libro blanco de la Uni\u00f3n Europea para adoptar reglas similares. Adem\u00e1s el supervisor brit\u00e1nico de mercados financieros FSA estableci\u00f3 un nuevo c\u00f3digo de conducta, aplicable a determinados bancos a partir del uno de enero, que intenta acabar con la pr\u00e1ctica de garantizar incentivos de larga duraci\u00f3n a los directivos sin fijar cantidad ni l\u00edmite y que en caso incumplimiento puede requerir aumentos de provisiones. <\/span><\/p>\n

Se da la circunstancia de que el Gobierno brit\u00e1nico tuvo que acudir al rescate de grandes entidades como Lloyds y Royal Bank of Scotland. lnvestors Working Group (IWG) quiso reformas orientadas al inversor. Sin embargo lnvestors Working Group (IWG) consider\u00f3 necesarias reformas m\u00e1s audaces para restablecer la confianza en los mercados financieros y ya desde verano de 2008 consideraba que el documento de reforma legislativa del Departamento del Tesoro de EEUU ignoraba en gran medida al inversor. Este Grupo estaba presidido por dos ex presidentes de la SEC, William Donaldson, CFA y Arthur Levitt y patrocinado por CFA lnstitute y The Council of lnstitutional lnvestors.<\/span> <\/span><\/p>\n

Defectos de legislaci\u00f3n escandalosos<\/span><\/h1>\n

IWG, creado formalmente en Febrero de 2009, consideraba que los defectos de legislaci\u00f3n son escandalosos: lagunas de supervisi\u00f3n que permiten hipotecas abusivas, derivados complejos y productos complicados sin mercados regulados; autoridades supervisoras sin recursos e instituciones financieras demasiado grandes para caer y demasiado laber\u00ednticas para ser reguladas eficazmente. Advert\u00eda que algunos cambios requerir\u00e1n tiempo: \u00abLa peor crisis financiera desde la Gran Depresi\u00f3n ha derrocado instituciones financieras, forzado repetidos rescates gubernamentales y puesto a los mercados al borde del colapso. La debacle ha aniquilado los ahorros de jubilaci\u00f3n de millones de inversores y paralizado la econom\u00eda. Hay que hacer una legislaci\u00f3n m\u00e1s amplia, efectiva y que responda a las necesidades de inversores, consumidores y el sistema en su conjunto\u00bb. <\/span><\/p>\n

IWG consideraba que la crisis financiera hab\u00eda revelado que los reguladores carecen de voluntad, conocimientos y recursos para responder con flexibilidad a la r\u00e1pida innovaci\u00f3n y expansi\u00f3n del mercado financiero: \u00abLa crisis financiera de 2008 supuso la toma de control de grandes y compleja empresas no bancarias interconectadas, como los bancos de inversi\u00f3n Bear Stearns, Lehman Brothers o la aseguradora American lnternational Group (AIG). No hab\u00eda mecanismo alguno para tratar tales colapsos, de manera que los rescates se hicieron ad hoc y de manera inconsistente, impulsando m\u00e1s el caos. Una lecci\u00f3n clara es la necesidad de un esfuerzo continuo por agregar y analizar la exposici\u00f3n al riesgo de empresas, instrumentos, valores y mercados. La supervisi\u00f3n debe ir a la par con la innovaci\u00f3n financiera y coordinarse con Jos reguladores fuera de EEUU\u00bb. <\/span><\/p>\n

Sin embargo consideraba que la Reserva Federal no debe dirigir la supervisi\u00f3n del riesgo sist\u00e9mico, sino una Junta de supervisi\u00f3n independiente de organismos gubernamentales e instituciones financieras, con personal profesional a tiempo completo y financiaci\u00f3n propios, facultada para informar al Congreso, reguladores y p\u00fablico. Ello permite a la Reserva Federal centrarse en dirigir la pol\u00edtica monetaria y proteger el sistema de pagos de la naci\u00f3n. Adem\u00e1s consideraba que los inversores precisan mejores herramientas para poder responsabilizar a los directivos de sus empresas. Estos deben ser elegidos por mayor\u00eda de votos, con derecho de propuesta y votaci\u00f3n sobre remuneraciones: \u00abla legislaci\u00f3n por s\u00ed sola no puede abordar todos los abusos que condujeron al desastre financiero. La disciplina al servicio del accionista es fundamental: demasiadas Juntas aprobaron recompensar la toma excesiva de riesgos y la rentabilidad a corto plazo\u00bb. A pesar de la grave falta de informaci\u00f3n sobre productos de inversi\u00f3n respaldados con activos -como hipotecas de alto riesgo- IWG reconoc\u00eda que los inversores tienen que ser m\u00e1s diligentes: \u00abAlgunos inversores subcontrataron la debida diligencia a terceros, como agencias de calificaci\u00f3n crediticia, sin comprender la naturaleza de la garant\u00eda subyacente, el prop\u00f3sito de la clasificaci\u00f3n de riesgos o los conflictos de intereses de las agencias. A menudo estas informaciones fueron insuficientes y demasiado complejas y normalmente llegaron cuando ya se hab\u00eda hecho la venta\u00bb. <\/span><\/p>\n

En este sentido consideraba formas de alternativas al modelo de negocio actual de las agencias de calificaci\u00f3n crediticia, donde el propio emisor de la deuda es quien paga: \u00abs\u00f3lo se debe calificar instrumentos para los que haya informaci\u00f3n adecuada y los honorarios deben basarse en el comportamiento de las calificaciones crediticias y los resultados en el tiempo de la deuda correspondiente\u00bb. Tales calificaciones deben dejar claro que no sustituyen a la debida diligencia que los inversores deben llevar a cabo para determinar la idoneidad de sus inversiones. Tambi\u00e9n era partidaria de que todos los gestores de inversi\u00f3n, incluidos fondos de inversi\u00f3n libre y de capital riesgo deban registrarse en la SEC y revelar sus posiciones a los reguladores: \u00absu capacidad para asumir enorme endeudamiento puede poner en peligro al mercado, fomentado ca\u00edda de precios de los activos y contracci\u00f3n de la liquidez\u00bb. De hecho propugna que todos los inversores institucionales hagan p\u00fablicas anualmente sus directrices de voto y votos emitidos, directrices de inversi\u00f3n, posiciones y rentabilidad. A ello a\u00f1ade que todos los contratos de derivados estandarizados (o estandarizables) deben cotizar en mercados regulados: \u00ablo contrar\u00edo implica problemas de falta de transparencia, precio, excesiva influencia, especulaci\u00f3n desenfrenada y falta de controles adecuados\u00bb.<\/span><\/p>\n

Jose Mar\u00eda Serrano-Pubul, CFA,\u00a0Yesficom SL<\/b><\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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